文|捷锐

“威高系”本钱拼图，似乎有望再添一块积木。

日前，威高血净再次更新招股证据书（文告稿），此时距离第一次文告已时隔近1年。

“威高系”目下已领有威高股份（01066.HK）、威高骨科（688161.SH）和华东数控（002248.SZ）3家上市公司。

威高血净的控股激动是威高集团。“威高系”掌门东谈主陈学利则通过威高集团、威高股份和威海凯德总共执有威高血净近84%股份。

（着手：百度百科）

实控东谈主执股比例过高，对其自己而言，固然更容易掌控公司，但对公司来讲，并不见得一件善事情。因为这不仅意味着存在潜在风险，也可能会组成冲击IPO的某种防碍。

（着手：百度谜底）

不仅如斯，威高血净背后的关联来往更是长短不一。

威高集团不仅是威高血净的控股激动，依然其第一大客户。

而在上游采购端，威高血净的关联方还有包括威高日机装、威高泰尔茂、威高肾科、威高集团在内的多家“威高系”公司。

威高血净究竟是一家怎样的公司？冲击IPO的路上到底有若干风险隐患？

关联来来往杂

威高血净全称是山东威高血液净化成品股份有限公司，诞生于2004年，主交易务是血液净化医用成品的研发、 分娩和销售。

招股书明显地揭示了威高血净在采购和销售两头与关联方存在着大皆复杂的来往。

从上游采购端来看，诠释期内（2021年、2022年、2023年和2024年上半年），威高血净向关联方购买商品（或接受劳务）金额辩认约为 6亿元、8亿元、9亿元和 3亿元，主要实践是向威高日机装和威高泰尔茂采购透析机及腹膜透析液，占当期交易成本比例辩认约为 41%、40%、47%和31%。

从卑鄙销售端来看，威高血净在诠释期向关联方出售商品（或提供劳务）金额辩认约为 4亿元、5亿元、5亿元和 2亿元，主如若销售血液透析机及耗材，占当期营收比例辩认约为 13%、15%、14%和 13%。

（着手：威高血净招股书）

但是，关联来往历来是监管存眷的要点之一，尤其关于拟上市企业来说，更是如斯。

（着手：百度谜底）

威高血净如斯细巧的关联采购，当然激发监管部门高度存眷。

上交所不但对威高血净关联采购的合感性提议问询，何况要求其摄取设施措施。

（着手：上交所问询）

对此，威高血净虽痛快将多元化采购渠谈，但也强调是“在保证来往价钱公允性的基础上，不再扩大（关联来往）。”

换句话说，改日减少关联来往并不是无条款的。最终是否能“不再扩大”，还要看具体情况再说。

（着手：公司薪金问询函）

然则，现实情况是，关联来往带来的风险不仅体目下采购和销售步地，经常也会反应到应收账款和存货上。

诠释期内，威高血净应收账款盘活率、存货盘活率均呈现下滑趋势，且显耀低于行业均值。其中，公司本年上半年应收账款盘活率为3.32，行业均值则为13.19。

（着手：公司招股书）

有业内东谈主士向《宇宙财谈》分析说，这种较高的关联来往占比，反应出公司在市集开发领域对关联企业具有较强依赖性，清静性不彊。由于与关联方在采购和销售方面的细巧关系，公司如不提高警惕，有可能会减弱对应收账款、存货等的灵验料理。

财务风险裸露

除了关联来往，威高血净在贪图踏实性上亦然隐忧裸露。

2022年和2023年，公司营收增速辩认为18%、3%，若按照本年上半年数据推算，2024年营收致使可能出现负增长。

归母净利润则波动剧烈，2022年和2023年增速辩认为21%和40%，但若以本年上半年数据测算，2024年降幅可能达到10%以上。固然，不抹杀下半年逆转的可能，但要看护前两年的净利润增速，贫穷极大。

（着手：公司招股书）

功绩发达为何转念不定？

一方面，血液透析耗材市集竞争日趋强烈，威高血净不仅要与国内同业竞争，还要面对外洋巨头如弗森尤斯和百迥殊在高端血透器械领域的弘大竞争。

另一方面，受医疗卫生体系矫正和带量采购计谋的影响，威高血净毛利率呈现出执续下滑的态势。

诠释期内，威高血净主交易务毛利率从 2021 年的48% 徐徐下滑至2024 年上半年的 43%。

（着手：公司招股书）

究其原因，一方面带量采购计谋迫使公司以量换价，在市集竞争日益强烈的大环境下，产品价钱难以看护高位。另一方面，固然也与公司自己的勤恳情况不竭。

功绩不稳近似毛利率下跌，最终反应到现款流上出现困窘。

威高血净贪图活动产生的现款流量净额从2023年开动出现断崖式下跌，由2022年的7亿多元降至2023年的不及3亿元。本年上半年致使已不及1亿元。

（着手：公司招股书）

威高血净这次拟召募13亿多元资金，其中就有4亿元用于补充流动资金。

（着手：公司招股书）

重营销轻研发

关于一产品有科技属性、以期间驱动为基础的医疗企业而言，研发插足不及确定会影响公司改日竞争力，而威高血净目下就靠近“重营销轻研发”的问题。

看上去，威高血净的销售用度犹如一个无底洞，不断侵蚀着利润空间。

诠释期内，威高血净销售用度率辩认约为23%、20%、19%、18%，远高于可比上市公司均值（约为13%）。

（着手：公司招股书）

在销售用度中，业务理睬费尤为引东谈主真贵，其主要用于销售活动开展流程中的餐饮等理睬支拨。

只是三年半的时辰，威高血净这部分用度就累计高达2亿多元。

（着手：公司招股书）

行为对比，威高血净在研发方面的插足占比却额外低，诠释期内不及5%，远低于可比上市公司均值（约为8%）。

（着手：公司招股书）

这么一家实控东谈主高度控股、关联来往不少、现款流吃紧、其它财务贪图也存隐患的公司，正在虎视眈眈等着IPO赞成。它会称愿以偿吗？

固然，威高血净也有我方的上风处所。公司要点布局血液透析和腹膜透析两大赛谈，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线较为丰富的血液净化医用成品厂商之一。前两年公司血液净化耗材市集份额约达16%，曾位居行业第一。改日，威高血净唯有连续推动现存血液净化联系产品的迭代升级，才气自由现存的市齐集位。

有业内东谈主士向《宇宙财谈》分析说，威高血净应从加强公司惩处、设施关联来往料理、加强成本甘休、擢升集采搪塞智商、加大研发与翻新插足几个方面进行完善和提高。如斯，才有可能走得更远更稳。