头图由豆包生成，指示词：好意思元、天地、投资东说念主

在投资中，两个相爱相杀的办法无疑是“投契”和“价值投资”。什么是投契，什么是投资？在阛阓好的时候，大家并不关怀，然而往时两年的阛阓低迷时间，给了咱们很好的契机想考这个问题。在国外阛阓，也有相似水灵的案例摆在咱们眼前。

最极点的例子，1929年的股市大崩盘和大冷落，汲引了无数的失败案例以及少数顺利案例。在这么的合并时间段内，两位在当年极具影响力且有杂乱的金融家将投契和（价值）投资的硬币两面圆善地流露出来。

前者在启动时天然获取了顺利，然而最终这种投契的模式无以为继；后者天然碰到了惨败，然而由此涅槃，建树了持久的顺利。

在危险中，有东说念主坠入地狱，有东说念主升入天国。

让咱们把眼神放回到100多年前。

高盛的失败

20世纪初的高盛，天然远远不如刻下如日中天，然而在其时的合资东说念主亨利·戈德曼（Goldman）和塞缪尔·萨克斯（Sachs）的奋发下，他们照旧在投资银行业中创出了一派属于我方的土地。

然而，戈德曼在第一次大战后发表了爱怜德国的言论，负面公论的欢跃导致他不得不退出公司。

这时的高盛公司，病笃需要一位新的领导东说念主。

于是，高盛物色到了一位名叫沃迪尔·卡钦斯的东说念主。沃迪尔是萨克斯眷属掌门东说念主阿瑟·萨克斯昔日的哈梵学友和好友，毕业于法学院。他履历丰富，参与并领导了屡次重组的新公司：梅里坎兄弟、中央锻造厂、斯洛斯·谢菲尔德钢铁公司等等。

他天禀过东说念主，仪表潇洒，受过细腻西席，音容笑颜魔力无尽，况且在华尔街有很好的东说念主缘。不仅如斯，他对待雇员也顺心大方。他在社会上的经历使得大家都认为，他是填补公司这个紧要职位的最好东说念主选。

于是，高盛迎来了除高曼和盛克斯眷属除外的第一位合资东说念主和总裁。

沃迪尔龙马精神的领导方式也使得高盛里面的信心飞扬，公司再一次走上了前进的说念路。1920年代，是好意思国经济闻明的“喧嚣的20年代”，战青年意如棋布星陈般增长。经济处于格外活跃的时间，企业也需要多数实业融资时间。高盛支配好意思国经济高速增长的契机在单子、承销、并购方面开展了多数业务。

跟着抑止的顺利，沃迪尔并莫得牵挂阛阓的风险，反而极为乐不雅。在他的畅销书《通向资产之路》（The Road to Plenty）中，他这么表述我方的不雅点：“不论社会环境怎么，若是生预料要抑止作念大，坐蓐就得保持高速增长。……买卖周期还是不再是一种胁迫，好意思国的经济发展出路无量”。

沃迪尔还变得越来越险恶，扶直提取公司的更多股权。上任10年后，他还是成为扫数合资东说念主中个东说念主理股最多的东说念主，而且拿到了高盛里面决议的“一票否决权”。

除了承销、单子业务外，沃迪尔又把目力投向了新的规模。他谨防到其时投资信托瑕瑜常赢利的业务。沃迪尔说，“一位实在现代意旨上的买卖首脑，应该有才略运作一家单纯的信托投资公司，扫数的谨防力都连续在怎么通过单纯的资金运作来收场利润最大化上”。在他的冷漠下，1929年春天，高盛缔造了投资信托：高盛往还公司。

高盛看成发起东说念主，高盛的合资东说念主共购买了上市时的10%的股票，剩余的股票也被公众投资者热捧。除了投资的部分外，高盛还将通过对高盛往还公司的运营管制获取其年利的20%看成薪金。

高盛的投资信托，通过信贷资金或者如优先股、可转债、可转优先股等方式进行融资。这种融资方式实践上等于给公司加多杠杆。投资信托在筹措资金之后会买下其运营的下属公司的控股权。而下属公司也有可能是其他更小限度的控股公司。控股关连一层套一层，深不见底，被称作“幽谷式结构”，由此带来的金融杠杆相似也深不见底。

天然，也有东说念主对这种猖獗的投资感到严慎。1929年夏天，创举东说念主眷属的后台，马上从意大利驰骋到纽约，指示沃迪尔需要加倍严慎。然而沃迪尔对此没世无闻，他甚而反唇相稽，“你们最大的毛病等于毫无设想力”。

决议权在手的沃迪尔启动了我方的一系列大动作。在上市3个月之后，沃迪尔通过撮合了高盛往还公司与金融作事集团的合并。很快，高盛往还公司在纽约、费城、芝加哥、洛杉矶及旧金山等地的银行中都获取了控股权等，同期还涉足保障公司和实业公司。而被沃尔特·萨克斯称作“以流星速率”成长的高盛往还公司，其放手的资产很快就超过了15亿好意思元。公司主要的收益是通过控股公司的分成获取。

启动的时候，高盛往还公司的股价在火热的阛阓环境下说明细腻。公司上市后不久，高盛往还公司的股价飙升，仅两个月内，股价即由上市时的104好意思元上升到了226好意思元，两倍于其账面价钱。最高的时候，高盛往还公司的股价达到了326好意思元，是上市价钱的三倍。

不外，就像其时的扫数这个词好意思国阛阓一样，当一切都在高涨的时候，看起来什么都很好意思好，然而当阛阓启动下落时，高盛往还公司过度杠杆，以及过度依赖高连续度的控股公司分成，就成了两把双刃剑。

先是占其时高盛往还公司资产组合50%的份额的好意思国信托公司，于1929年7月住手了向母公司支付红利。之后，1929年说念琼斯指数在9月3日达到381的高点后，短短3年之间下落到40点的低位，下落幅度接近90%。

天然，在此次阛阓退步中，其他信托投资公司也在此次危险中蒙受损失，然而高盛往还公司“幽谷式结构”带来的巨大的杠杆，成了损失放大器。

1931年，高盛往还公司一家耗费的资金超过了其他扫数信托投资公司损失的总数。华尔街名次前14位的信托公司累计耗费1.725亿好意思元，高盛往还公司一家就亏了1.214亿好意思元，占70%。排在第二位的雷曼兄弟，其时“只是”损失了800万好意思元。

高盛往还公司变成了20世纪损失限度最大、速率最快的企业。高盛往还公司的股价也从高点326好意思元，崩盘后暴跌至最终价钱为1.75好意思元，还不到其刊行价的2％，最高价的0.5%。

由于高盛持有高盛往还公司10％的股份，股价暴跌让高盛耗费超过1200万好意思元，导致其资产限度整夜回到了30年前的水平。

高盛蒙受的不单是是经济上的损失，因为高大投资者分不自高盛与高盛往还公司，是以投资信托的坏名声落到高盛的头上，严重伤害了高盛的声誉，这也令关于在高盛身上倾注了多数心血、关于名誉极其垂青的萨克斯眷属蒙羞。1934年活着的塞缪尔·盛克斯在东说念主生的终末几年只对一个问题感有趣——“高盛公司的名声怎么样”。

1930年，沃迪尔引咎离职。沃尔特·萨克斯也曾这么评价沃迪尔：“多数东说念主都能收受可怜的检会，唯有小数数东说念主能够经得起顺利的检会。很可惜沃迪尔不是后者中的一员。他也曾倾家荡产，但他短暂以为我方声誉大振。他曾是账面上的大亨，但只是12个月，他又回到了一文不名的境况。大约咱们当年莫得实足的智力应付危险，大约可能是咱们太贪图了，然而最大的问题在于咱们莫得实时收手。

最终，高盛往还公司在底价卖给了其他投资者，就像高盛在2008年之前过度投契高杠杆的地产典质债券，当不切实践的幻想唐突后，高盛往还公司也一样——“当音乐住手，一切归于寂寞”。

这个故事告诉咱们，脱离基本面的投契行为（如不切实践的“经济永远上行”），可能带来一些短期收益，然而最终，这种投契也总会遭受处分。2008年的高盛，在贪图的驱动下，再次押注“房价永远高涨”。或者，一些基本面业务极差的公司，总会有东说念主试图参与炒作，信托有东说念主来接“下一棒”。

故真谛的是，每个失败故事的背后，似乎总有一个顺利者对照。

就像2008年金融危险的高盛被巴菲特大举买入一样，高盛往还公司在底价卖给的，亦然一位价值投资者掌控下的阿特拉斯公司（Atlas Corporation），这个东说念主是弗洛伊德·奥德勒姆（Floyd Odlum）。1941年的《现代列传》杂志声称，奥德勒姆“可能是好意思国唯独在大冷落中发大财的东说念主”。

弗洛伊德·奥德勒姆（Floyd Odlum）

用现代的听说深度价值投资者杰里米·格兰桑（Jeremy Grantham）的说法：

大多数时候，阛阓说明相当平淡，在这些时间，投资者很直快，但这些时间并不紧要。

唯有另外15%的时间是紧要的，是投资者失去千里着安宁时。

大崩盘时间，关于投资者瑕瑜常紧要的“危险”时刻。有东说念主深感其“危”，也有东说念主把抓其“机”。高盛往还公司是前者，而奥德勒姆则是后者。

弗洛伊德·奥德勒姆于1892年出身于密歇根州的长入城。他毕业于法律专科，之后在讼师事务所面向电力企业提供讼师干事。

奥德勒姆从法律助理的使命中获取了可以的收入后，启动进入股市。同大多数投资者一样，他启动把阛阓视为投契阛阓，也与大多数投契者一样，奥德勒姆代价惨重。在损失了一皆4万好意思元的启动资金后，奥德勒姆退出阛阓。

咱们不知说念在退出的这段时间，他经历了什么，是怎么想考的，然而，他透露将我方的想维从投契者滚动为价值投资者。

1923年，奥德勒姆重返阛阓。他与一又友缔造了一家合资企业：“好意思国公司”，投资金额3.9万好意思元。在接下来的两年里，“好意思国公司”增长了17倍，达到66万好意思元。1925年至1928年间，其管制限度再增长9倍，至600万好意思元。这照旧他在兼职的情状下获取的薪金。

1929岁首，奥德勒姆将合资企业打形成一家新公司：阿特拉斯公司。奥德勒姆嗅觉到阛阓上有太多的怡悦情状，于是逐步卖掉我方的资产，持有现款。而且，他支配阛阓在高点的热度，刊行了价值900万好意思元的阿特拉斯公司证券，让我方手头的现款达到了1400万好意思元。

随后，股市崩盘了。阛阓上的扫数企业，包括投资信托都启动暴跌，在阛阓的焦躁下，在龙套净资产价值时依然络续大幅度下落。

与好多东说念主不同，奥德勒姆在其时等于典型的：别东说念主懦弱我贪图。

奥德勒姆看到的契机等于投资信托。他发现，阛阓崩盘的时候，信托的往还价钱远远低于其持有资产的价钱。于是，他我方启动了全职的投资公司。他的战略是，在阛阓焦躁时间，投资信托，将其闭幕清理，并将资产留在阿特拉斯。按照其时报纸的说法：“通过购买特定信托的扫数领路股，他实践上是在以60好意思分的价钱购买现款或等值的现款。”

奥德勒姆投资玄学的中枢原则在今天仍然适用；在治服有把抓的情况下，才能把钱参加阛阓，以极低的价钱放手下行风险。用本杰明·格雷厄姆的话来说，等于支付实足低的价钱来创造安全旯旮。

具体到底层资产而言，笔据艾森豪威尔藏书楼的文献，奥德勒姆可爱两类投资：

1.公用作事公司

由于奥德勒姆在职职讼师时间，一直干事于电力企业等全球作事单元，这自己就在他的“才略圈”范围内。而且，全球作事企业天然增速不高，然而收益寂静，这在阛阓崩盘时间更突显其价值。

2.额外契机投资（Special Situation）

阿特拉斯在“额外情况”中持有控股权，奥德勒姆通过取代老旧的管制层，接管管制权等摄取的积极行为，重新协调投资组合以适宜我方的主义。

这种方式可以让企业归附其应有的价值，或者通过变卖资产调节为现款来盘曲价值下落。奥德勒姆对快速赢利的生意不感有趣。奥德勒姆的战略包含了一种决心，即投资在额外契机上，一直络续到顺利，“（咱们）将链接投资，直到使命的基本因素完成，然后再转向另一种额外契机”。

而且，当阿特拉斯账上现款不够时，他以刊行阿特拉斯股票，用于支付收购对价，获取其投资信托公司的放手权。

1930年至1933年间，阿特拉斯以远低于其股票市值的价钱收购了22家投资信托，包括高盛往还公司。到1933年，阿特拉斯已成为好意思国最大的投资信托公司，他的资产增长到1.5亿好意思元。

这种投资方式，在阿谁年代的薪金是惊东说念主的。从1930年到1960年，阿特拉斯鼓吹收场了25%的年薪金率，包括股息。

1976年，奥德勒姆死一火，享年84岁，与价值投资的始祖格雷厄姆的离世仅收支三个月。两个东说念主的一世果真十足重合，出身也只是收支两年。

他们都是价值投资者，或者是深度价值投资者，只不外奥德勒姆在阛阓崩盘之前就打造了我方的价值投资体式，可以说比格雷厄姆还要早。

底下，咱们可以总结一下奥德勒姆的三个投资重点：

1.无须条件我方100%持仓

当奥德勒姆在阛阓上寻找不到价值投资的契机后，他遴荐了多数持有现款。他莫得将就我方物换星移的投资。在这一丝上，以前的价值投资众人赛斯·克拉曼（Seth Klarman）作念过，他在阛阓泡沫时间持有多数现款（40%头寸）而盛名。

刻下的巴菲特，在2024年3季度后也持有了超过3200亿现款，他牵挂的是什么，咱们不知说念。然而他与奥德勒姆一样，在莫得价值投资的主义和契机时，持有现款是最理智的作念法。

若是想打败阛阓，就必须摄取不同的作念法。作念个相比，被迫投资者是100%投资，他等于阛阓自己，不需要接洽牵挂打败阛阓。

2.寻找“没趣”的企业

奥德勒姆闲隙投资公用作事股票和额外契机。这些都是阛阓上“没趣”的业务。它们增长平静，办法也似乎没那么性感。在阛阓热度飞扬之后，高技术等题材驱动了阛阓。然而，当阛阓和经济低迷时间，这些能够获取寂静收益的收费公路运营商、说念路引诱者、电厂等企业，能够在其他企业拒抗的时候，我方链接寂静地赚“没趣”的钱。

3.耐性恭候“价值投资”契机

奥德勒姆买的股票是别东说念主脑怒或懦弱的。阿谁时候，《证券分析》还莫得出书，也很少有东说念主关怀企业的真不二价值。

在熊市中，这种企业股价对应的估值会绝顶低。投资信托的股价大幅度跌破其“内在价值”。然而，熊市带来的东说念主心焦躁，让投资者以为还得跌，从而不敢发轫。而奥德勒姆的座右铭起了作用：“刻下比以往任何时候都有更好的赢利契机。”

奥德勒姆的伟大远不啻于投资。他投资涉猎在好意思国的好多规模都留住钤记。奥德勒姆的投资广阔采矿、动力、电影制作、飞机和航空公司、百货公司以及制造业、旅舍和房地产等规模的契机。

他在其时收购的知名公司包括：派拉蒙影视、希尔顿旅舍和灰狗巴士。不仅如斯，他还匡助过艾森奥威尔在总统任职时间科罚印第安东说念主的土地问题。

奥德勒姆还有更紧要的孝顺，等于扶直发展阿特拉斯导弹。在好意思苏争霸时间，向天外轨说念辐射火箭成了好意思国“天外议论”的紧要任务。

阿特拉斯导弹议论以阿特拉斯公司的名字定名，通过其子公司承包研发。当好意思国政府在20世纪50年代减少了导弹引诱的资金时，奥德勒姆向阿特拉斯公司注入了三年的资金用于引诱和参议，直到好意思国政府再次优先接洽该议论。公司建造的火箭，是需要将宇航员送入轨说念。在之后，阿特拉斯火箭顺利辐射，匡助阿姆斯特朗登上月球，迈出了月球上的东说念主类第一步。

结语

在1929年的阛阓崩盘前后，沃迪尔的高盛往还公司的和奥德勒姆的阿特拉斯公司，发生了十足相悖的结局。

一位投契者，最先极高，凭借着高盛掌门东说念主以及高盛建立起来的阛阓声誉，逍遥张开投契行为。

而另一位草根投资者出身，从失败启动，然而凭借从中诞生出来的价值投资体式，成为了小数数在大冷落时间赚大钱的东说念主。

我之前写过“永远不要糜费下一次危险”。经历过危险后，咱们总要给我方留住一些灵验的东西。在投资中，是依然信托“击饱读传花”的投契是可行的？照旧回想本源，想想什么是投资的实践？这些是可以匡助我方改日的东西。